来源：信达证券
1 展望 2025：双周期共振，产业大拐点，军工投资大年可期
1.1 回顾 2024：军工走势前低后高，基本面改善不及预期，但趋势向好
回望 2024：相较于 2023 下半年，2024 年前三季度军工行业订单和基本面情况有一定程度 的改善，但好转程度仍低于市场预期，进入四季度后，各项积极因素不断积累，趋势向好。
2020-2022 年军工板块实现 3 年高增长：1）在 2016-2019 年军改影响逐步消除之后， 军工板块步入快速发展期，并在“建军百年目标+实战训练+国产替代”等多重因素共同 叠加催化之下，军工各细分行业的产业链上下游均呈现高增长态势。2）2019-2022 年 营业收入 CAGR 达 10.7%，净利润 CAGR 达 32.2%。
2023年是军工板块利润增速的转折点：2023年军工板块营业收入同比增速仍达 10%， 但净利润首次出现同比下降，同比下滑 3.3%。
2024Q3 军工板块业绩进一步下滑，但进入 Q4 之后积累因素不断积累：1）军工板块 2024 年前三季度归母净利润增速同比下降 30.5%，位列第 23/30；2）我们认为，2023- 2024 年军工进入调整期，主要是受装备周期与人事周期共同影响，但这些预期已反映 到股价里，而进入四季度后，随着珠海航展上多款新机型的亮相，行业成长的积极因素 正在不断积累，基本面改善趋势有望持续向好。 行情复盘：2024 年军工板块行情走势呈现“前低后高、分化加剧”态势。2024 年军工板块 全年上涨 10%，位列 14/30，处于居中水平，跑输大盘 2.7pct；而分阶段来看，军工在上半 年走势较弱，在下半年尤其是四季度的表现较为抢眼。
2024 上半年，军工指数下跌 10.7%，与创业板走势趋同，大幅跑输大盘 10.4pct：2024 上半年中信国防军工指数下跌 10.7%，排名 14/30，而同期上证指数微跌 0.3%、创业 板指下跌 11.0%。
2024 下半年，军工开始企稳回升，尤其是 9 月 24 日之后，随着市场风险偏好提升， 军工强势反弹，表现较为亮眼：1）2024 下半年（07.01-12.31）中信国防军工指数上 涨 26.7%，排名 8/30，跑赢大盘 13pct；跑赢创业板 1.0pct。2）其中，四季度（09.24- 12.31）军工板块上涨 34.2%，跑赢大盘 12.2pct，但跑输创业板 5.8pct。
在 2024 年 9 月 24 日之后，军工表现强势，我们认为其主要原因：尽管 2024 年军工 三季度表现一般，但订单呈现改善趋势，同时 11 月珠海航展如期举办，多款新机型亮 相；与此同时，央企并购政策催化，星网和 G60 陆续发射低轨卫星，多种主题叠加催 化，随着市场风险偏好提升，军工强势反弹。
横向比较：我们以中信国防军工指数成份股做为样本，统计在中信指数 30 个一级行业中， 军工板块的业绩表现与涨跌幅情况： 涨跌幅：2024 年军工指数上涨 10%，位列 14/30，跑输大盘 2.7pct； 业绩表现：2024Q3 军工板块营业收入同比下降 18%，归母净利润同比下降 30.5%，排 在 23/30。
当前军工板块估值处于历史低位。截至 2024 年 12 月 31 日，国防军工（中信）PE_ttm 为 93.8 倍，处于 2011 年以来估值 26.5 百分位数。我们预计，随着新型号放量、新技术产业 化应用，航空、航天等核心赛道有望迎来订单好转、业绩提速，板块有望迎来估值修复。
1.2 展望 2025 年：十四五收官之年，亦将是布局十五五的新起点
从中长期维度看，我们对军工行业始终保持乐观，尤其 2025 年行业成长的底层逻辑将更强。 站在当前时点，我们基本维持此前在 2024 年 7 月 23 日发布的《军工行业 2024 中期策略 报告：轻舟已过万重山，前路漫漫亦灿灿》里的判断：当今世界百年未有之大变局加速演变， 新一轮科技与军事革命日新月异，我们认为有三大核心因素将共同驱动军工行业不断发展：
1）大国博弈加剧，外部环境不确定性提升：2024 年是全球政治史上动荡与转折的一 年，多处地缘政治冲突亦没有停歇的迹象，俄乌局势仍在升温，全球各大经济体纷纷进 行大选，尤其是特朗普以历史性胜利重返白宫，或已拉开了全球地缘政治新博弈的序幕。
2）世界各国或进入军费高增周期，我们军费开支仍有较大提升空间：
据环球时报，2024 年中国国防预算为 16655.4 亿元（约 2272 亿美元），同比增长 7.2%，连续 9 年保持个位数增长，而美日印等国防预算增幅都保持在两位数以上。
日本和美国 2024 财年在军事领域的投入均创历史新高。日本 2024 年防卫预算同 比增长 16.5%，保持连续 11 年不断增长。而美国 2024 财年国防经费达 8860 亿 美元，已经超过了排在其后面 9 个国家军费的总和，约占全球军费总额的 40%。
若以国防费所占 GDP 的比例看，美国占 3%以上，2024 年北约成员中将有 18 个 达到 2%，日本将在 2027 年前提高至 2%以上，相较而言，中国多年来都维持在 1.5%以内，甚至低于世界平均水平（2.5%）的 40%。
3）2025 年军工行业“装备周期+人事周期”共振，有望开启新一轮成长周期：2025 年 是十四五的收官之年，也是将是十五五规划制定启动之年，我们预计，进入十四五末， 新一轮装备建设期或将到来，军工行业有望迎来新景气，有望开启新一轮高成长。 我们认为，2025 年军工行业有望迎来产业大拐点。1）我们预计，随着新型号陆续放量，航 空、航天等核心赛道有望迎来订单好转、业绩提速，龙头白马有望率先迎来估值修复。2） 新域新质亮点层出不穷：我们预计 2025 年或将是 C919 国产大飞机上量、卫星互联网加快 布局、商业火箭密集发射、3D 打印产业化发展、电子对抗、水下攻防加速发展的关键一年。
2 航空产业链“强者恒强”：长坡厚雪，新型号驱动新成长
2.1 军机：后“20 时代”，新型号陆续曝光，有望驱动新一轮高成长
近年来我国空军航空器谱系不断完善，多款“20”机型相继亮相：
我国军用航空器谱系覆盖范围较广：包含战斗机、轰炸机、攻击机、运输机、教练机等 各型飞机。2021 年歼-20、运-20、直-20 悉数亮相第十三届中国航展，正式宣告我国航 空装备迈入“20 时代”，国之重器成果丰硕。 我国军机产业链结构复杂，涉及多领域共同合作，为典型的资本、技术密集型产业。军机产 业链覆盖从上游材料、电子元器件到中游机体、发动机和机载系统制造，再到整机总装的全 过程，整体可概括为研发设计、军机制造和运营保障维护三个环节。
歼 35 官宣，中国进入双隐形战斗机时代。2024 年 11 月，据环球时报报道，中型隐形多用 途战斗机歼-35A 在珠海航展首次亮相，这标志着中国进入双隐形战机时代，这是人民军队 迈向世界一流军队的一种体现，中国正式成为世界上第二个同时装备两款隐形战斗机的国家。 歼 20S 战斗机也在珠海航展亮相。据东方 IC，歼-20S 是采用串联双座设计的中远程、重 型、双座、多用途隐身战斗机，是全球首款正式亮相的双座隐身战机，该机具有优异的中远 程制空作战能力和对地、对海精确打击能力；具有突出的态势感知、电子干扰和战术指挥控 制能力；具有有人/无人机协同作战能力。
新型号陆续曝光，有望驱动新一轮高成长。在珠海航展上，歼 35A、歼 20S 同框列阵，两 型新一代战机显露锋芒；歼 35、歼 15D、歼 15T、直 20J 一齐亮相，“舰”证深蓝战斗力倚 新向强；“翼龙”6、“云影”350 等十余型无人机首次公开，无人协同作战体系发荣滋长。
2.2 航空发动机：工业皇冠上的明珠、现代科技高地，高壁垒、高附加值
航空发动机：国家综合实力的象征，壁垒高、投资大、周期长，但投资回报率也高
航空发动机被誉为“现代工业皇冠上的明珠”，是世界大国竞争的关键领域。航空发动 机的研发决定飞机的研发进度和成败，其发展水平是一个国家综合国力、工业基础和科 技水平的集中体现，也是国家安全的重要战略保障。
航空发动机产业链长、覆盖面广，具有显著的辐射效应，对机械、仪表、电子、材料、 冶金、化工等上游产业发挥带动作用，对航空运输业、通用航空业等产业起到引导作用， 可以改善国民经济各部门资源配置水平并提高溢出效益。
航空发动机投入高、周期长、难度大，投资回报率也非常高。据王强等《航空发动机科 学技术的发展与创新》显示，按照产品单位质量创造的价值计算，如果船舶为 1，则汽 车为 9，计算机为 300，飞机为 800，航空发动机则高达 1400。
世界航空发动机产业的竞争格局：
世界只有少数大国具备研制航空发动机能力。1）根据向巧等《振兴航空动力，实现民 族梦想》显示，截至 2018 年，世界上能够独立研制有人飞机的国家有 15 个，但是能 够独立研制先进航空发动机的国家只有美国、英国、法国、俄罗斯和中国。2）以美英 法为代表的工业强国，具有全谱系航空发动机独立研制能力，能够独立研究和发展一流 水平的军用航空发动机；在民用航空发动机市场形成了垄断地位，在世界航空发动机产 业链中占据着主导地位。
在民用航空发动机领域，全球相关制造企业之间相互配合及渗透，呈现着金字塔式的 产业结构。GE 公司、普惠 PW 公司、罗罗 RR 公司占据了产业的核心位置。它们的航 空发动机业务均开始于第二次世界大战之前，相关产品和技术在战争中获得了充分的 验证与提升。之后，为了拓展民用市场和优势互补，这些公司直接主导或者与其他企业 合资先后成立了 CFM 国际公司、国际航空发动机公司（IAE）、发动机联盟公司（EA）。
第一梯队：目前，这六个航空发动机公司均具有独立研制大型民用航空发动机整机的能 力，并且控制着民用航空发动机的核心技术，包括结构设计、制造加工、总装集成等， 垄断着全球各个细分市场的销售及客户服务市场，特别是 CFM（美国 GE 与法国 SAFRAN 合资）。另外，根据王强等《新时期我国民用航空发动机自主发展战略研究》 显示，美国 GE 公司（含法国斯奈克玛公司）在窄体客机发动机市场占据 70.9%的份 额，在宽体客机发动机市场占据 53.7%的份额，优势地位明显。
第二梯队：法国赛峰公司、美国霍尼韦尔公司、德国 MTU 公司、俄罗斯联合发动机制 造集团及中国航空发动机集团公司等。它们拥有较完整的航空发动机研制与生产能力， 为其他航空发动机企业提供着大型部件或核心零部件的制造加工，而且在军用航空发 动机和小型民用航空发动机研制领域具有独特的优势和一些经典产品。此外，日本三菱 重工、川崎重工、石川岛播磨重工和韩国三星等企业也具有优秀的航空发动机零部件加 工制造能力，主要为其他下游企业提供发动机零部件。
航空发动机研制是一项复杂的系统工程，技术难度大、研制周期长，需要大量的经费投入。
1988-2017 年，美国“综合高性能涡轮发动机技术”（IHPTET） 和“通用经济可承受涡轮 发动机”（VAATE）两项计划共投入 87 亿美元；GE、罗罗和赛峰近年来在航空发动机 领域的科研投入每年都超过 10 亿美元；典型四代机发动机 F119 的研发经费达到 31 亿 美元，而在该发动机基础上发展的 F135 发动机研制经费更高达 90 亿美元；据统计， 1950-2000 年美国在航空涡轮发动机上的研究和开发投入超过 1000 亿美元。
根据《猛禽与闪电之心—F119、F135 发动机》：由于技术难度大，全新航空发动机研究 和发展周期比飞机的机体长 5~8 年。第四代战斗机发动机的研究和发展周期长 30 年， 其中 F119 型号研制周期就用 15 年之久。
涡扇发动机是航空发动机的主流发展方向。1）历经一百多年发展，航空发动机主要分为涡 扇发动机、涡喷发动机、涡轴发动机、涡桨发动机四类。2）其中涡扇发动机广泛应用于战 斗机、运输机、客机、无人机，占比在 95%以上，是目前最为核心的航空发动机。
新体制激发新活力，“飞发分离”激活航空产业链新动能。刘振敏《从体制创新看中国航空 发动机产业发展》一文梳理了我国航空发动机产业发展的新趋势：
实现了组织模式变迁：从传统的“以产品为中心”转为网络、开放、协作的“以客户为 中心”。1）2016 年，中国航空发动机集团公司（以下简称“中国航发”）正式挂牌成立， 意味着业界探讨多年的“飞发分离”终于实现。2）中国航发成立不久，就明确了“小 核心、大协作、专业化、开放型”的发展模式。
形成了以传统研制基地为主的航发研发生产集聚区：1）形成了以株洲、哈尔滨、上海 等为代表的一批民用航空发动机产业基地。2）各产业基地具备不同的产业分工：上海 以大型航空发动机为主，株洲、哈尔滨以中小型通用航空发动机为主。
民营企业参与度提升：1）发动机材料、叶片：以成都航宇、无锡透平、万泽中南等为 代表的民营企业取得了不小的突破，部分企业成为我国大型涡扇发动机的配套企业。2） 小型发动机研制：以应流股份、宗申动力、钻石航空等为代表的民营企业表现不俗。
外贸转包业务逐步加强：1）中国企业开始更多地参与国外企业的航空发动机项目，通 过航空交流合作平台，发展出惠及双方的航空科研成果。2）例如：航材股份生产的发 动机钛合金机匣、发动机套件应用在批产的 LEAP 系列发动机；航宇科技生产的 LEAP 发动机环形锻件应用在国产大飞机 C919 上。
经过数十年的发展，我国航空发动机产业已经形成涵盖研发设计、加工制造、运营维修三大 环节的科研生产体系。 研发设计环节：分为基础预研、子系统设计、整机集成设计等子环节，参与主体为中国 航发系统内单位、航空类高校及相关科研院所。 加工制造环节：涉及原材料、零部件、整机集成等子环节，参与主体除了中国航发系统 内单位，还包括系统外企业、科研院所。 运营维修：运营主体主要是军队；维修主要为中国航发下属维修企业和专业化维修企业。
2.3 国产大飞机：从 1 到 100 大提速，C919 产业链迈入黄金爆发期
C919 商业化运营再获里程碑式突破，大规模订单接踵而至
C919 已集齐三大航大规模订单：继东航 2023 年 9 月 28 日采购 100 架 C919 之后，2024 年 4 月 26 日、29 日，国航、南航先后宣布各采购 100 架 C919 飞机。 东航：2023 年 9 月 28 日，东航在 2021 年签订的首批 5 架的基础上，再增订 100 架 C919 大型客机，此次订单将于 2024-2031 年分批交付。其中，2024 年计划交付 5 架， 2025-2027 年每年交付 10 架，2028-2030 年每年交付 15 架，2031 年交付 20 架。 国航：2024 年 4 月 26 日与中国商飞签订协议，拟以 108 亿美元，向商飞公司购买 100 架 C919 飞机（增程型），该批飞机计划于 2024-2031 年分批交付。 南航：2024 年 4 月 29 日与中国商飞签订协议，拟以 99 亿美元，向商飞公司购买 100 架 C919 飞机，该批飞机计划于 2024-2031 年分批交付。
C919 在手订单饱满：据新华社消息，截至 2024 年 2 月 24 日，C919 订单已经超过 1200 架，其中不乏来自全球领先飞机租赁公司 AerCap 和文莱骐骥航空等的海外订单。 西藏航于新加坡航展采购 40 架 C919 高原型飞机：据澎湃新闻，2024 年 2 月 21 日， 亚洲最大规模航空展——2024 新加坡航展拉开序幕，在现场，西藏航空与中国商飞举 行签约仪式，共同官宣西藏航空成为 C919 和 ARJ21 高原型飞机的全球启动客户；西 藏航空本次共签署了 50 架国产大飞机高原型的飞机订单，包括 40 架 C919 高原型和 10 架 ARJ21 高原型飞机。 民航局将推动 C919 走出国门列为 2024 重点工作：据中国新闻网消息，2024 年 1 月 4 日，2024 年全国民航工作会议在京召开，会议提出，将推动国产大飞机 C919 走出 国门，2024 年民航将做好 C919、ARJ21 证后管理，做好 C919、ARJ21 改型优化适 航审查，推动民机性能持续提升，做好 CJ-1000A、AG600 等国家重点型号审定，推进 C919 飞机 EASA 认可审查，推动国产民机走出国门。
中国商飞投入百亿启动 C919 批产能力建设，目标年产量达 150 架以上
C919 有望提速扩产，由全面研制向产业化阶段转型：2023 年 1 月 12 日据科创板日报，时 任中国商飞副总经理张玉金透露，C919 规划未来五年的年产能将达到 150 架；2024 年 1 月 24 日，张玉金表示，预计 2024 年 C919 产能将继续逐步扩大，稳步增长，实现“多快 好”生产，同时，计划在 3-5 年内，投入几百亿元用于扩大产能。 上飞公司扛起产业化新阶段光荣使命，将产能提升工程作为首要任务：据中国商飞公司营销 总监、上飞公司党委书记、董事长张小光《中国商飞上飞公司：扛起产业化新阶段的光荣使 命》一文，上飞公司聚焦“规模化系列化、自主可控、安全可靠”三大任务再发力。把产能 提升工程作为当前首要任务。
上飞公司召开 2024 年年度条件能力建设开工动员会：据“上海飞机制造有限公司”微 信公众号消息，4 月 25 日，上飞公司召开 2024 年年度条件能力建设开工动员会，围 绕全年条件能力建设 6 大项目开工目标，进一步统一思想、凝聚共识，全力以赴推动批 产能力建设不断取得新突破。
航空工业规划总院中标 C919 大型客机批生产条件能力（二期）建设项目：据“看航空” 官方微博 5 月 7 日消息，航空工业规划总院中标 C919 大型客机批生产条件能力（二 期）建设项目，项目位于上海市浦东新区，总建筑面积约为 33 万平方米，大客总部装厂房、大客零件总库、室外道路、绿化、停机坪都包含其中，项目建成后将满足 C919 大型客机未来批量化生产需求，为国产大飞机商业化运营和市场竞争提供有力保障。 我们认为，随着 C919 大型客机批生产条件能力（二期）建设项目的建设推进，C919 飞机 的产能有望逐步爬坡，C919 或将正式迈入大规模、大机队的黄金发展期。
航空工业机载落户上海，国产大飞机机载系统国产替代有望提速
航空工业机载正式落户上海闵行：据“今日闵行”微信公众号消息，中航工业全资子公司中 航机载系统有限公司正式落户闵行区吴泾镇。
作为我国航空电子、飞行控制、机电等航空机载设备的主要供应商，中航机载主要从事 基于机载技术衍生的新一代信息技术产业、高端装备制造业务。
截至 2023 年 4 月 23 日，航空工业机载主要成员单位有 49 家，A 股上市公司 6 家， 其中，中航民机机载系统工程中心有限公司与中航机载系统有限公司“一套班子、两块 牌子”运营，作为国家民机机载系统产品和产业发展主要载体，已经注册成立了机电、 飞控、航电、电力、起落架 5 家分中心。
中航民机机载系统工程中心有限公司作为民机机载产业链“链主”企业，有望全方位推 动民机机载系统的转型和创新发展：未来有望协同产业链上下游，依托国家重大专项加快推进航电、飞控、燃油、液压、空气管理、电力和起落架等七大机载系统关键核心技 术突破，引导国内外优势创新资源进入机载产业链供应链，强化国家民机机载系统战略 科技力量，致力于发展成为具有国际影响力的民机机载系统集成商。 我们认为：航空工业机载正式落户上海，或有利于深化民机机载领域专业化整合，加速构建 开放协作的民机机载创新体系，未来国产大飞机机载系统国产替代或将提速。
全球民用航空需求旺盛，中国或将成为全球最大单一航空市场。 中国民机市场空间超万亿美元：据《中国商飞市场预测年报（2022-2041）》预测，未 来 20 年我国航空市场将接收 9284 架客机（占全球 21.9%），交付价值达 1.47 万亿美 元（占全球 23%）。 C919 对应座级的飞机或将占据一半以上市场空间：据中国商飞预测，2022-2041 年中 国市场 C919 对应座级的飞机或将交付 6288 架（占比 67.7%），对应价值量约 7493 亿 美元（占比 51%）。 我们认为，C919 与竞品飞机空客 A320、波音 B737 飞机相比具备性能优势和价格优 势，随着商业运营的常态化进行和产能的持续爬坡，C919 有望进一步扩大影响力，市 场渗透率有望逐步提升。
国产大飞机预计交付超千架，价值量约 1.79-1.82 万亿。 ARJ21、C919 在手订单价值量约为 9709.97 亿元：据经济日报，2023 年 9 月 10 日 在浦江创新论坛全体大会上，中国商飞党委书记、董事长贺东风透露，C919、ARJ21 订单数量分别达到 1061 架、775 架。根据 ARJ21/C919 目录价 0.38/0.99 亿美元/架估 算，ARJ21 和 C919 在手订单价值量分别为 294.5 亿美元、1050.4 亿美元，合计 1344.89 亿美元，约合人民币 9709.97 亿元（汇率按 7.22:1）。 C929 飞机预计交付 1000 架，价值量达 7491-7775 亿。据央视新闻 2020 年 12 月 11 日消息：CR929 远程宽体客机总师陈迎春表示，到 2045 年 CR929 预计交付约 1000 架。根据俄罗斯 2016 年 12 月对 CR929 项目所做的技术经济论证，CR929 的售价为 1.135-1.178 亿美元。根据预计交付量和售价估算：CR929 的存量市场空间达 8194.7- 8505.16 亿元。
3 导弹&弹药“困境反转”：2025 年有望实现恢复性增长
导弹兼具实战与威慑双重使命，是现代战争的“杀手锏”。导弹是一种携带战斗部，依靠自 身动力装置推进，由制导系统导引控制飞行航迹，导向目标并摧毁目标的飞行器，其通常由 战斗部、弹体结构、动力装置和制导系统组成。 第二次世界大战至今导弹共经历四代发展，未来实战化、一体化、智能化和高速化是发展方 向。导弹最早诞生于第二次世界大战，由纳粹德国发明，并运用于战场，导弹的出现拉开了 远程攻防作战的序幕，成为人类历次军事革命竞相角逐的焦点。截至目前导弹共经历 4 个代 际的发展。
远程火箭炮：据热风《从 03 到 191 的变化——解放军现代化远程火箭炮的革新历程》介绍， 远射程的重型模块化火箭炮有射程远、火力覆盖范围广、打击精度高、平台通用性好等特点， 主要用于远距离火力压制和摧毁，既可对作战地域实施全纵深火力打击，也可与海军、空军、 火箭军协同完成联合火力打击任务。 美国“海马斯”火箭炮在俄乌冲突中表现不俗：1）该炮所打击的俄军目标包括弹药库、 燃料库、指挥与控制中心、铁路以及桥梁等，造成了俄军一些人员伤亡以及装备、物质 损失。2）主要基于四点优势：机动性能好、反应快、打得准、具备自装填模块化发射 箱能力。 美军增购“海马斯”火箭炮：据澎湃新闻 2022 年 9 月 21 日消息，美国陆军宣布增购 480 门 M142“海马斯”高机动远程火箭炮，从 2024 财年到 2028 财年分 6 批交付； 除了美国陆军的大单，罗马尼亚、新加坡、约旦和波兰等国也订购了 70 门。 美国公布 2024 财年军费预算细节，306 亿美元或将投入导弹和弹药制造与采购：据央视新 闻消息： 当地时间 2023 年 3 月 13 日，美国国防部公布了 2024 财年 8420 亿美元军费预算申请 细节内容：其中 306 亿美元或将投入导弹和弹药制造与采购，约占国防预算的 3.6%。 美国国防部副部长凯瑟琳·希克斯称，最新的预算扩大了生产、采购弹药的能力。她还表示，近三分之一的弹药预算将用于对远程火力的投资。
实战化训练拉动军工装备旺盛需求，导弹、远火有望进入批量列装阶段： 为进一步加强我国军队建设水平、提升我国国防实力，加强实战化军事训练、全面提高 打赢能力已成为军队建设的重点方向之一。1）2017 年，新版《中国人民解放军军事训 练条例（试行）》发布，提出“突出真难严实，按照打仗要求创新训练方式”，“立足实 战实训刚性规范，推进训练与实战达到一体化”。2）2020 年，习近平主席在中央军委 军事训练会议强调“坚定不移推进实战化军事训练，推动全军坚持把军事训练摆在战略 位置，重点推进实战实训，深入推进联战联训”。 消耗类武器装备需求旺盛：随着我国实战化训练的强度和频次持续提升，消耗类武器装 备及配件进入消耗加速、补充库存的阶段，对装备特别是军工消耗品的需求有望进一步 增强。 实战化训练促使现有装备改进升级：通过实战化训练可以验证装备的质量可靠性及作 战有效性，发现现有装备的不足之处，促使现有装备进行改进升级，提升军工行业发展 深度。
4 卫星互联网：方兴未艾，大国科技竞技场，经济新引擎
全球卫星产业规模破万亿，地面设备与运营服务空间广阔： 根据美国卫星产业协会（SIA）数据：2022 年全球航天产业规模达到 3840 亿美元（约 2.7 万亿人民币，汇率按 1:7）。其中，全球卫星产业规模占航天产业的 73%，达 2811 亿美元 （约 2.0 万亿人民币，汇率按 1:7）。 运营与服务、地面设备是卫星产业价值链的主要环节，合计市场规模在卫星产业规模中的占 比达 91.9%。
卫星制造产业规模达 158 亿美元，约占卫星产业规模的 5.6%：其中美国卫星制造产业 规模达 102 亿美元，约占全球的 64.6%。
卫星发射产业规模达 70 亿美元，约占卫星产业规模的 2.5%：其中，美国卫星发射产 业规模达 39 亿美元，约占全球的 55.7%。
卫星运营与服务产业规模达 1133 亿美元，约占卫星产业规模的 40.3%：1）其中，美 国卫星运营与服务产业规模达 442 亿美元，占比 39.0%。2）卫星电视、广播、终端用 户宽带产业规模达 927 亿美元，约占卫星服务与运营产业规模的 81.8%。
地面设备产业规模达 1450 亿美元，约占卫星产业规模的 51.6%：1）客户终端设备（卫 星电视天线）产业规模达 179 亿美元（占 12.3%）。2）卫星导航终端（设备&芯片）产 业规模达 1119 亿美元（占 77.2%）。3）互联网设备（VSATS、网络关口等）产业规模 达 152 亿美元（占 10.5%）。
（1）遥感卫星：为地球“拍照”，数字赋能的重要引擎
遥感卫星是军事战略侦察的重要手段，助力打造信息化战争中的“制胜子弹”。遥感卫星具 有大面积同步观测、周期性重复覆盖和不受地理条件限制等特点，可方便及时地获取各种信息，具备很高的军事使用价值。 全球航天强国正在构建涵盖军、情、民、商、盟对地观测卫星组成的混合太空架构。军 地遥感卫星联合使用的程度，从低到高可依次分为信息支援、多星协同、星地联合和一 体使用四个层次。随着“平时——急时——战时”紧急程度不断加深，民商遥感卫星的 介入程度相应加深。 与美军长期积累形成的数据库相比，我军仍然存在对数据的急迫需求与供方差距。二十 大报告重视练兵备战，军队网络信息体系建设进程或进一步加快。
“十四五”时期，卫星应用有望深度助力数字经济建设、推动产业数字化转型。“十四五” 数字经济发展规划提出，要加快建设信息网络基础设施，建设高速泛在、天地一体、云网融 合、智能敏捷、绿色低碳、安全可控的智能化综合性数字信息基础设施。 商业航天助力遥感卫星量、质齐升。在遥感卫星制造领域，以中国航天科技集团有限公司和 中科院微小卫星创新研究院为代表的国有企业及事业单位实力突出，在行业内沉淀已久，主 要以承接国家项目为主。商业卫星的小型化、载荷平台一体化、一箭多星等技术进步，以及 缩短卫星发射履约周期等管理能力提升促进了遥感卫星制造及发射成本逐渐降低。 从空间信息应用的角度来看，卫星遥感及空间信息服务行业从属于地理信息产业的整体范 畴。在卫星遥感领域，中科星图、航天宏图和长光卫星（申请 IPO 上市中）等企业已经形成 了集遥感卫星运营管理和遥感信息服务于一体的全产业链布局。 在遥感数据处理及加工环节，卫星应用基础软件市场集中度较高，行业技术壁垒已经形 成。中科星图、航天宏图等国内企业产品性能达到国际先进水平；中科星图构建了“北 斗为体、高分为象”的时空参考框架，形成了新一代数字地球时空大数据底座 GEOVIS 6。行业龙头有望充分受益于基础软件国产替代。 在遥感行业应用与服务领域，专业 GIS 软件厂商数量较多，市场竞争较为分散，在市 场份额上尚未形成绝对的市场领导者。
“政策红利+内生增长+资本驱动”，卫星遥感市场空间广阔。 我国空间基础设施建设取得重大成就，卫星遥感应用的行业标准逐步出台。1）据央视 网报道，截至 2022 年底，以卫星通信、遥感、导航为主体的天地一体化国家空间基础 设施体系已经形成。2）据光明网报道，2022 年 12 月 9 日高光谱综合观测卫星成功发 射，标志着高分专项工程空间段建设任务已全面完成。3）2022-2023 年我国高分专项 地面系统的数据接收及数据处理系统正在陆续通过验收。4）2023 年 3 月，自然资源部 发布我国国土空间规划领域应用时空大数据首个行业标准《国土空间规划城市时空大数 据应用基本规定》，卫星遥感应用管理逐步规范化。 卫星遥感产业链上、中、下游共同发力，促进产业生态健康发展。1）上游：核心技术 突破带动卫星制造与火箭发射成本下降，进而促进遥感卫星供给增加和遥感卫星运营商 业化；2）中游：数据处理与加工环节基础软件不断加强国产替代；3）下游：卫星遥感 应用加速赋能千行百业，助力数字经济建设。资本驱动优质企业发展壮大。从卫星遥感产业上市公司和筹备 IPO 公司的扩产规划情况来看，航宇微、长光卫星、伏尔肯、中科星图、航天宏图、超图软件、天润科技等多 家公司纷纷提出扩产计划，并有望于 2024-2025 年企业募投项目集中迎来投产。未来 3-4 年，我国遥感卫星产业有望在星座建设、平台研发、算力提升、数字孪生、大众应 用等多方面提升供给能力。
（2）通信卫星：应急通信“利器”，助力星地网络深度融合
通信卫星在军事指挥控制与通信链路中发挥着关键作用。据董豪豪，焦春生，王亮《美军军 事通信卫星体系发展趋势及启示建议》一文指出，指挥控制与通信链路是美军军事力量的关 键纽带，美军具有代表性的通信卫星系统包括宽带全球卫星通信系统（WGS）、移动用户目 标系统（MUOS）、先进级高频 AEHF 卫星系统等，在作战中可发挥通信距离远、覆盖面积 大、通信容量大、机动性能好等优势。同时，英国的天网卫星计划（Skynet），以及法国的 “锡拉库斯”卫星通信系统等也是成体系的军用卫星通信系统。 全球军用卫星通信网络正在向着低轨、宽带、低成本方向发展。1）全球军用通信卫星正在 从传统的频率范围（如 C、X 和 S）转向更高的频率范围（如 Ka/Ku 和 AEHF 频段）发展。 2）传统的军用通信卫星以 GEO 卫星为主，建设周期长，难以及时提供用户通信保障能力， 且建设成本较高，相应地，卫星互联网的军事价值日益凸显。
从“虹云”、“鸿雁”星座，到“GW”星座计划，我国巨型星座组网正式开启。 2021 年 4 月，中国卫星网络集团有限公司成立，标志由国家统筹协调国有资源与民营 资本共同推进，加速“自主可控、安全可靠”空间互联网建设。中国卫星网络集团有限 公司是中央批准成立的唯一一家从事卫星互联网设计建设运营的国有重要骨干企业，主 要从事卫星互联网的论证设计、研究试验、工程设计、工程建设、工程服务、运行控制、 运营管理等业务，将整合“鸿雁”和“虹云”低轨星座工程，主导承担大型卫星通信工 程“GW”星座计划。 2023 年 7 月 9 日 19 时，我国在酒泉卫星发射中心使用长征二号丙运载火箭，成功将 卫星互联网技术试验卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功， 星网建设大幕或正式开启。11 月 23 日 18 时，我国在西昌卫星发射中心使用长征二号 丁运载火箭/远征三号上面级，成功将卫星互联网技术试验卫星发射升空，卫星顺利进 入预定轨道，发射任务再次取得圆满成功。 “GW”星座总体预计发射将近 1.3 万颗卫星，或将加快布局。我国在 2020 年 9 月向 ITU 申报了两个以“GW”为代号的低轨卫星星座，共计 12992 颗卫星，分布在距地面 590~1145km 的低轨轨道，频段为 37.5~42.5GHz 及 47.2~51.4GHz。ITU 要求运营商在卫 星频率与轨道资源提出申请后的 7 年内，发射卫星并正式启用资源，9 年内发射总数的 10%， 12 年内发射总数的 50%，14 年内完成全部发射，否则，尚未使用的频谱权将失效。
（3）导航卫星：精确定位的“天眼”，大众消费级北斗应用逐步形成
导航卫星可辅助陆域坦克、装甲车，海域军舰、潜艇，空域战机、导弹等确定部署位置，确 保各部队之间紧密配合，发挥最优战斗力。我国的北斗定位导航系统可用于授时、导航、单 兵或部队定位、地面作战、海上行动、空中作战等军事场景。 北斗导航系统已步入大众消费领域。
全国“一张网”建成：据我国国务院新闻办公室 2022 年 11 月表示，我国已建成北斗 地基增强系统全国“一张网”，具备向行业和大众用户提供实时米级、分米级、厘米级 或者事后毫米级的高精度定位服务能力，已为 230 多个国家和地区超过 15 亿用户提供 了北斗加速定位和北斗高精度服务，总服务次数达 2 万亿次，日服务次数接近 30 亿次。通信授时、气象监测、应急减灾、城市管理等领域正加速推进北斗规模化应用。同时， 北斗正成为智能手机、可穿戴设备等大众消费产品的标准配置。
北斗应用深度持续增强：据 2023 年 12 月央视新闻报道，北斗在国内导航地图领域实 现主用地位，北斗定位服务每天被使用超过 3600 亿次。2023 年，北斗已成智能手机 的“标配”，申请入网的 300 多款智能手机都支持北斗定位。 我国卫星导航市场 2027 年有望突破万亿规模。《2022 中国卫星导航与位置服务产业发展白 皮书》指出，2021 年中国卫星导航与位置服务产业总体产值达 4690 亿元，较 2020 年增长 16.3%；根据《国家卫星导航产业中长期发展规划》，北斗导航市场规模将占到卫星导航产 业市场规模的 60%，预计 2027 年中国卫星导航与位置服务产业市场规模达约 1.7 万亿元。
5 低空经济：新域新质新动能，经济增长新抓手
低空空域：通常是指距正下方地平面垂直距离在 1000 米以内的空域，根据不同地区的特点 和实际需要，这一定义可以延伸至 3000 米。低空飞行目的主要包括：应急救援、观光旅游、 农林植保、摄影航拍、飞行训练等。低空飞行器主要包括：轻型飞机、直升机、无人机、飞 艇、eVTOL（电动垂直起降飞行器）等。
低空经济：是以各种有人驾驶和无人驾驶航空器的各类低空飞行活动为牵引，辐射带动相关 领域融合发展的综合性经济形态。低空经济主要涵盖低空制造、低空飞行、低空保障、综合 服务四大产业。
低空经济以通用航空产业为重要组成部分。根据 2023 年郭辰阳，敖万忠，吕宜宏《低空经 济与通用航空、无人机、UAM 的关系分析》，通用航空产业构成包括：通用航空器研发制造、 市场运营、综合保障、延伸服务。对比不同产业链环节，与通用航空产业相比，低空经济：
在低空制造环节：除了包括通用航空器研发制造外，还包括警用航空器、海关航空器等 面向低空应用的其他领域的研发制造。2）在低空飞行环节：除了市场运营外，还包括 个人飞行、警务飞行、政务飞行等非市场运营类的飞行活动。3）在综合保障与综合服 务环节：低空经济范畴与通用航空范畴基本相同。 从有人机和无人机的角度上看，低空经济由有人机产业、无人机产业和其他产业三个大的部 分构成。在低空经济、通用航空、无人机三个概念的共同交集是通航无人机。
低空经济下游应用涵盖多个产业领域，前景广阔。工业和信息化部赛迪研究院近期发布 的《中国低空经济发展白皮书（2024）》显示，据测算，2023 年我国低空经济规模达到 5059.5 亿元，增速高达 33.8%。据中国民用航空局发布的数据显示，到 2025 年，中国 低空经济的市场规模有望达 1.5 万亿元，到 2035 年或将进一步达到 3.5 万亿元。低空 经济有望在交通物流、应急救援、农业植保、城市管理等广泛领域发挥影响。
（1）交通物流
以飞行器为载体，低空经济有望实现空域点对点运输，构建空域城市空中交通、无人机 物流等新模式，将平面交通拓展为立体交通，有效解决城市交通运力瓶颈问题，为缓解 交通拥堵提供全新解决方案。
（2）应急救援
低空应急响应是针对突发事件或紧急情况，利用无人机在空中快速无障碍通行，或搭载 并发挥空中摄像、侦查设备等效用的独特优势，提供的高效的空中应急服务。
航空应急的主要场景包括野外搜救、医疗救护、消防救援、空中巡查、物资配送等，可 以大幅提升应急救援效率。直升机是航空应急救援的核心装备。据封面新闻报道，在 2023 年 9 月中国直升机发展论坛上，航空工业哈尔滨飞机工业集团有限责任公司副总 经理张立文则表示，2022 年全球执行航空搜救任务的直升机机队，3-6 吨级机队数量 占比第一，在国内同样占比第一，因此中型直升机是未来航空搜救任务的核心吨位级。
目前，我国 AC 系列直升机初步形成覆盖我国从高原到平原、从陆地到海洋等丰富地理 环境的多场景的救援能力，为“全灾种、大应急”综合救援的建设提供了装备支撑。
（3）农业植保
无人机植保：相较人工喷洒农药，农业植保无人机优势显著，包括作业效率高、农药用 量少、工作安全性高、操作灵活性强，以及可以实时智能化监测等。
根据前瞻网数据，2022 年我国植保无人机保有量已突破 12.1 万架，作业面积突破 10 亿亩次。我国农林植保领域工业无人机市场规模自 2015 年以来逐年上升，2019 年达46.60 亿元。在疫情、春耕、5G 等多方面因素影响下，2020 年植保无人机在数量、种 类、应用等方面都实现跨越式发展。结合 Frost&Sullivan 对 2023 年市场规模的预测和 我国农林植保领域工业无人机市场规模占比的浮动情况，前瞻估计 2023 年年我国农林 植保领域工业无人机规模或达到 213.7 亿元。
（4）城市管理
低空经济可以推动城市数字化、智能化治理。2023 年 11 月，深圳福田提出以数字化、 智能化推动治理体系和治理能力现代化，结合卫星定位和低空无人机信息传输网络，构 建空天一体联动网络，应用于城市全域治理，初步构建超大城市管理和服务 8 大场景， 包括河道巡检、违建巡查、环境巡检、大气监测、城市规划、医疗物流、应急处置、消 防救援等，为低空经济发展提供“福田先行经验”。
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